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2018年12月28日 郝承林

來年還是看流動性

回顧2018年,你認為最影響市場的因素是什麼?中美貿易戰?去槓桿?加息?大概都不是,影響市場最要緊的,應該是人類史上從未試過的QT(量化收緊)。美國聯儲局早於去年第三季公布退市路線圖,只是之前未出現過,大部分人都輕視對待,眼看着縮表規模,如何從每季300億美元開始,每季加300億美元,逐步增至現在的1500億美元。資金慢慢乾涸,港股今年第一季見頂,美股好一點,有稅改支持一下,但亦於第四季見頂回落,速度還相當急。

QT威力遠比加息厲害

股市短期是投票機器,長期卻是「磅重」機器,「磅」的是什麼呢?大概便是企業盈利,尤其是可分派的盈利。中美貿易戰會對出口和工業股份有些影響,但僅此而已。它對科網股有影響嗎?對內房股有什麼影響?對物流股說不定還有正面影響。

整體而言,內地明年規範化地收取社保,對企業盈利影響可能更大。

去槓桿?當然有影響,企業借不到錢,資金鏈斷裂,隨時會暈低。但去槓桿只能解釋中港股市上半年不振,中央政府自第三季起已悄悄放水,內地資金面有大改善,但港股第四季表現仍是平平,說明去槓桿並非關鍵因素。

美國加息?無疑今年是聯儲局自金融海嘯以來,第一次一年加息4次,但12月加息,已有點強弩之末的味道,明年可能只再加兩次。加息周期已步入尾聲。

美國10年期國債孳息率,自年初起隨聯儲局息率不斷上漲,終於在第三季升穿3厘。如果說加息會讓股市調整,國債息率不斷上升,美股卻同步上升。第四次加息後,國債息率不升反跌,美股亦同時調整。到底加息是讓股市上升還是下跌?

為何是QT? 因為只有它是持之以恒地不斷加速,每季「收水」300億美元,市場或許還受得了,但「收水」1500億美元呢?每季增加300億美元,威力當然較加息四分一厘厲害得多。更重要的,是加息周期已進入尾聲,因素已大體反映在股價上了。縮表卻是看不見頭,有說明年完結,也有說2020年,甚至2021年(負債表規模將會到25000億美元以下,非常誇張!)市場看不見終點在哪,這才是近日股市大幅波動的底因。

融資成本漸回歸正常

總而言之,今年發生的就是流動性收緊,把之前升過龍的估值,全部擠壓出來。現在的問題是,明年又會怎樣呢?即使加息周期即將完結,但只要QT繼續,市場利率仍是會上升。市場利率說的不是指美國10年期國債孳息率,而是企業融資利率。

(節錄)

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標籤: #政經分析#

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