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2018年7月10日 譚新強

小米上市後反思 獨角獸不應殺雞取卵

昨天小米終於掛牌上市,很難說上市時機是好還是不好,雖仍微跌1.2%,但多謝大市終於在中美貿易戰正式開始後的Buy on fact,已比上周最差時暗盤價跌近的5%好一點。

年初傳出小米準備上市畤,大市牛氣沖天,恒指曾升至逾33000點歷史高位。當時雖然中興(00763)和俄鋁(00486)(在金融層面上更重要)等事件仍未發生,但中國(包括香港)終於意會到在非常重要的資本市場發展,甚至國家安全等層面上,不應再容許(不是用行政手段的意思)大量重要的所謂「高科技」公司流失到美國上市。

以此為由,香港就拚命推動「同股不同權」(WVR)制度,和更寬鬆的生物科技上市規例(我非常有意見和保留)。後來內地為了和香港競爭,亦想把已在海外上市的公司,如阿里、騰訊(00700)、百度等帶回A股上市,所以就提出CDR上市機制。本以為小米亦將成為第一家CDR,幾乎同步上巿,可惜事與願違,因為商業模式、估值和巿場氛圍等問題,結果暫時取消了CDR計劃。說得不好聽,取消CDR,但繼續在香港上,有點己所不欲,勿施於人的感覺。

實在有很多理由要把未來的重要「獨角獸」IPO留在香港或A股。最重要是希望利用這些生力軍幫本來感覺上已經有點過時、陳舊,缺乏新動力的港股和A股換血。近年很多人對深圳的急速發展非常鼓舞,經常說深圳是中國硅谷,而深圳股市就是中國Nasdaq。

我同意深圳確有很多如騰訊、華為和DJI等優質科技公司,所以深圳確可喻為中國硅谷(其實沒必要每樣嘢都跟美國比較),但抱歉,其實一直以來,中國的Nasdaq其實仍是Nasdaq! 過去十多年來,中國最好的科技公司,絕大部分都奔美,騰訊可算是唯一例外。留在深圳上巿的,雖然也有如海康和華大基因等好公司,但整體質素一般,甚至有點逆向選擇的感覺,且估值偏貴。

我已多次指出發展健康資本市場對中國未來經濟轉型的重要性,現在就不再重複了。我亦曾多次指出中國股市包括港股的核心問題,就是ERP(Equity Risk Premium,股本風險溢價)太低,上證A股指數過去10年竟然是超誇張的負11%!徹底違反高風險、高回報的基本投資理念。港股也好不了多少,過去10年恒指的ERP也接近零。對比下,美國標普500指數,近一世紀以來的ERP竟然能保持在6.7%的非常可觀水平。

(節錄)

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標籤: #政經分析#

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