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2018年11月23日 郝承林

乖乖龍的東 韭菜炒大葱

胡適說中國人有差不多先生的特性,真的一點不錯。例如要說某個道理,正經說可能不懂,用比喻便可能馬上懂了。內地年初說要去槓桿,人們理解為收水,但兩者真是同一回事嗎?放水股市升,收水股市跌,所以去槓桿會讓股市下跌?真是愈說愈讓人糊塗了。如果比喻比錯了怎麼辦,去槓桿和收水,從根本上就不是同一回事。

醫生做手術,總先要下麻醉藥、輸血,甚至準備鹽水。如果不打麻醉藥,做手術會怎樣呢?

中國為什麼要去槓桿?因為部分企業尤其是國企的負債比率過高。去槓桿的目標一定是對的,但開始後,企業從銀行借不到錢了,許多民企往昔的融資渠道也停頓。

幾個月下來,國企仍是有方法借到錢,所以他們的借貸利率沒怎麼升,升的是民企。但民企是內地經濟最具活力和創意的一群,民企做不下去,經濟也開始出現問題。更重要的是民企不是去槓桿的對象,要去槓桿的還未去,不用去槓桿的卻快受不住。

如果去槓桿不是這樣去,那麼該是怎樣去的?美國聯儲局到底是怎樣去槓桿?金融海嘯後,聯儲局深知風險在於銀行和借次按買了樓的人負債比率太高,如果一開始便堅決去槓桿,結果恐怕是經濟硬着陸。故聯儲局第一步不是要債仔還錢,而是QE,降低利率,確保債仔們不會破產;同時加強銀行監管,要他們提高資本比率,降低槓桿。及後經濟好轉,借了次按的人也大體準時還款,經濟終歸沒有出大問題。聯儲局千辛萬苦完成了Ray Dalio口中的Beautiful Deleveraging。

大量企業和個人債務,轉往聯儲局資產負債表中,現在輪到聯儲局去槓桿,開始QT了。

去槓桿必須在低息環境下進行,因為高息本身就會削弱債仔的財政能力,弱資本令經濟活力較慢,到頭來便是蠟燭兩頭燒。尤其在中國,民企的負債比率本身就不高,並沒有太大的減債壓力,卻因去槓桿而資金鏈緊張。

病人喊痛,醫生說做手術哪有不痛的,痛就對了,代表搞對病灶,但過一會病人已暈倒,再過多會甚至在抽搐。股市、滙市、債市紛紛發出訊號。

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標籤: #政經分析#

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