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2017年8月21日 許長泰

內地加強監管國企

面對債務水平高企、工業範疇盈利能力未如理想,中國當局在最近的全國金融工作會議上表明加強金融體系的監管工作,當中亦重申國企改革的重要性,銳意提升各個經濟範疇的效益。我們認為審視國有企業的最新狀況,並探討持續改革對中國經濟及投資環境有何效用,對投資者亦有益處。

提升國企的效益及改善資金錯配的情況,對經濟固然是利好因素。不過,在中國企業債務當中,國企佔比僅僅逾半;債務水平急升的真正源頭應為房地產及金融範疇。自2009年開始,地產業累積債務的速度一直上升,觀乎房地產上市公司的財務數據,不難發現其借貸情況令人擔憂。監管當局日益重視金融穩定性,應可令投機活動降溫。不過,國企改革並未涉及私營範疇,而當局推行國企改革,對降低整體經濟的槓桿水平或許作用不大。

提升信貸對刺激經濟效用

在國企改革背後,最重要的目的或許是重新建立信貸與經濟增長之間的關係。近年,當局逐漸提升信貸增長,有助於刺激動能漸降的經濟。在2001至2008年間,信貸增長相對經濟增長的比率為1.9:1,而在金融危機後,該比率激增至4.0:1,表示信貸對於刺激經濟的作用已經減弱。

這或許是多項因素所造成,包括效益欠奉的投資項目有所增加、受商品價格影響甚大的工業表現,以及信貸用於金融投機活動的頻繁程度日益上升。現時所見的結果是,中國政府可用以協助達至經濟目標的其中一項有效工具,所能發揮的效用似乎大不如前。因此,當局自然希望重新建立這項工具的效用。

債務急增源於非國企實體

國企在資產負債表上持有相當多的債務,在當局指引下,應可提升借貸水平。然而,近期債務迅速增長,主要見於非國企實體,例如提供財富管理產品的金融機構、支持中國地產市場增長的房地產相關公司,以及透過相連企業支付政策項目所需的地方政府。這些活動似乎能夠支持經濟增長,但債台高築的情況亦可能減低信貸增長轉化為經濟增長的效益。

(節錄)

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標籤: #政經分析#

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