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政經縱橫 | 2018-07-25 10:14

郝承林: 新興市場美元荒

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美國總統特朗普批評聯儲局加息太快,有損美國經濟。特朗普想着的,或許是11月國會中期選舉。正如本欄之前所言,聯儲局本已進入政策觀察期,現在總統發話,該局更加不會加快加息步伐。在中美央行同時放水下,第三季值得看好。

聯儲局下半年加息兩次,明年上半年再加息兩次,已經寫在日程上,市場也充分預期。投資者真正要思量的,其實是量化緊縮(Quantitative Tightening, QT)。

聯儲局的貨幣供應規模,10年前不過約9000億元(美元.下同)。金融海嘯後,聯邦利率很快減至零,惟經濟仍處於水深火熱之中。聯儲局遂推出3輪量化寬鬆(Quantitative Easing, QE),買入政府和企業債券,壓低市場利率。聯儲局認為QE效果相當於額外減息4厘。

美資回購 高層自肥

QE威力無窮,美股長升長有,但聯儲局負債表規模也升至4.5萬億元。根據聯儲局前主席耶倫推出的時間表,每年縮表6000億元,如跟足,即等於每年額外加息0.75厘。

QT從市場抽走資金,配合加息,大幅收緊市場流動性,聯儲局當然要找方法對沖,紓緩壓力的靈丹妙藥何來?大概便來自美國企業存放在海外的2萬億元。

美國的科網巨頭,大多是跨國企業,多年來賺取巨額利潤,但都因為高稅率而沒有調回美國,去年底當局通過的稅改已為美元回流創造條件。

有說美企的海外美元將用於海外投資,其實是不了解科網企業的說法。它們不是不投資,而是作巨額投資後,仍錄得強勁自由現金流,才餘下大量現金。過去運鈔回國,不過是便宜了政府,現在稅率低了,資金回流變得可能。美企為何要運鈔回國?答案當然是回購。

企業有大股東作主,企業的錢便由大股東作主,放在企業賬上喜歡什麼時候用才用,回購作甚?不過,現在美企的管理層,大多是打工仔,認股權證也佔薪酬一大部分。收入既和股價表現掛鈎,那麼當然希望股價在自己任上,有多高升多高。事實上,科網回購也有實際需要,因為股價表現愈好,認股權證愈值錢,才能吸引最頂尖的人才加入。多了這位大買家,納指今年表現遂冠絕全球。

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