股票市場表現不再跟隨盈利表現。雖然歐羅區的股票市場上升；然而，在盈利方面，於背後刺激股市表現的動力卻停滯不前。顯然地，自2008年起，股票價格和貨幣供應間出現了強勁的相連關係。每當貨幣供應量增加，股市價格便隨之上升。央行的目標是透過增加貨幣供應以降低利率，從而控制企業投資活動。通常在預期收益大於資金成本時，便是投資之時。
增貨幣供應可降低利率
資金成本包括資本及債務成本。假如利率下跌，投資的邊際利潤便會增加，這意味著曾看似毫無吸引力的項目會變得有趣，支持公司增加投資活動，推高盈利。由於這些項目的成功只在完成後才可體現，所以投資盈利回報在時間上會有所延誤。然而，股票價格已貼現預期的未來股票回報率，這解釋了為何股票價格上升的同時，盈利會下跌或橫行。但為何公司還要作出投資？
各國央行政策要取得成效，便需要考慮各種與投資相關的因素。經濟困難時，公司根據保守預測作計算，因而令預期的投資回報下降。在這樣的情況下，企業預見性低，引致不明朗因素增加。因此，企業不願承擔長期項目連帶的較大風險。有利可圖的項目因而減少，抵銷了低息帶來的正面影響。這便解釋了在提供有利的融資條款外，各國央行發放優越信譽感，從而激發市場參與者信心的重要。
貨幣政策其中一個成功例子由美國聯儲局推行。上升的採購經理指數及強勁的盈利表現皆反映了美國經濟蓬勃的情況。這亦解釋了為何美股近年跑贏了歐羅區股市。
首次加息無構成股市風險
美國聯儲局在國內實施的政策取得成功，而央行正準備慢慢退市。這是否表示股市容易受到較大風險的影響？當聯儲局轉至擴張性較小的貨幣政策時，便會移除一項對盈利預測有正面推動力的因素。股票投資者將漸把目光轉移至企業及消費預期展望。只要盈利進一步上升，股市便會繼續造好。聯儲局要慎防利率上升幅度過大及過快，可能會危害到經濟復蘇。因此，2015年的整體利率亦應維持在低水平。
歐洲央行面臨兩難的困局。歐羅區受到周邊國家和核心國經濟差距的情況支配。如周邊國家競爭力增強，歐羅區便急需進行改革。在很多國家，小企業獲得信貸的渠道非常有限，導致創業阻礙重重，而歐洲央行亦注意到這一點。
充裕全面的流動性措施只能延遲問題的發生，而非解決問題。歐洲央行所面對的挑戰，是既要支持經濟，但又不能刺激經濟，以免導致政客認為周邊國家的改革變得不合時宜。改革往往為某些方面的人口數量招致短期負面影響，因此不受歡迎。終究，所有政客都希望能舉行重選。這正是歐羅區未能如美、日般，從大型量寬措施中受惠的原因。
最新的經濟數據顯示歐羅區經濟狀況已經惡化，並已反映在投資及盈利表現中。歐羅區正面臨經濟停滯的風險，因此歐洲央行對2015年擴大買債的展望有所保留。歐洲央行宣布提供額外流動性令股票市場振奮。鑑於目前困境持續，我們預計來年將會有進一步的措施陸續出台，對盈利構成正面影響，有利歐羅區股市。
2015低息環境主導股市
儘管美國及英國很可能推行首次加息，但由於全球經濟持續疲弱，因此，低息環境很可能在2015年主導股市，這意味在2015年，將是投資者繼續追求高收益率之年。投資者將主力投資於能提供盈利增長及高股息的優質股票上。醫療保健及資訊科技股將繼續受到追捧。
然而，電訊及公用事業股應有較大潛力。這兩個行業可否發揮潛力的關鍵因素在於兩者的營運表現，以及所身處充滿挑戰的環境(即競爭壓力、高投資額、過剩產能等)能否有進一步改善。投資者應對周期性行業(如工業及非必需消費品業)保持審慎態度。只要新興市場增長持續緩慢，投資者便應避免投資能源及原材料股。
Karsten Junius
