剛公布的10月滙豐中國製造業採購經理指數(PMI)初值為50.4，並上升至3個月來高位，市場相信數據反映經濟有回穩跡象。至於中國經濟能夠轉趨穩定，部分原因有賴政府推出的微刺激政策正逐步收效。
改革為重 增長更看質素
對於未來中國的經濟走向，我們相信，在接下來的5至10年將會出現結構性下調，而當局會貫切推行經濟改革，這代表增長會更注重質量，而低效率及低增值的行業將被淘汰。
現時中國政府已努力把經濟從出口及投資主導轉為消費主導，經濟增長很大機會持續低於歷史水平。另外，政府反貪腐繼續削弱高端消費，但內需整體預料會保持平衡。隨後，預期會有更多領域向民企放寬投資限制，如電訊服務業及金融業等。國有企業亦將繼續重組。
由於中國增長放慢，產能長時間過剩，以及受到長期趨勢如電子商貿及自動化發展的衝擊，企業間競爭壓力將會升溫。故此，行業整固相信會隨之出現。在這種情況下，要挑選長線表現出色的優質股份便十分重要。
管理層要重視股東利益
要評核一間公司的質素，我們可以從兩方面著手。首先，揀股如同揀人，我們認為必先了解其管理層；因為推動生意發展的是人，所以誠信是絕不能打折。揀股的其中一個重要準則就是要看管理層是否貪婪，如一間公司的董事大多是小圈子的相熟人士，而公司的盈利大部分給予自己作為酬金，又或者發認股權時大部分都是留給自己，這便可從中作出推斷。管理層過分貪婪會阻礙吸納人材，乃至漠視股東利益，因此，這些公司應避免投資。
另外，我們認為好的股票不應只是有良好的現金流及健康的資產負債表，好的交稅紀錄也很有參考價值。一間好的公司是需要對所有持份者負責，包括環境、政府、員工及股東等，如果一間公司總是想辦法減少稅務，雖然這不一定是違法，但就反映了管理層的誠信及想法，所以我們只會選擇那些視賺錢是應該，交稅亦是應分的公司。
審視股分的周期性表現
至於第二個方面為觀察往績。往績對審核中資企業非常重要，因為如同很多其他新興市場，不少中國企業並未經歷過一個完整的經濟周期。例如，大部分中國房地產公司也是在過去10年於全球少見的地產繁榮周期中成立。到底什麽公司在下行周期中面臨挑戰仍能存活下來，這需要進一步的觀察。情況有如以前一度受熱捧的體育用品股，在經歷周期後，可存活下來並具競爭力的已不多。
總括來說，中國經濟正經歷轉型時期，我們相信未來的增長速度將會下降，但在結構調整的過程中也會出現新的機會。投資者揀選具長線價值的股票，可從管理層質素及公司往績兩方面入手。
譚家駿
