「佔領中環」已成為香港近代史上最重要的政治運動。公民非暴力反抗運動誓言要封鎖該城市的金融區，直到中國保證在2017年以國際標準普選特區行政長官。中國政府8月雖然通過允許香港「一人一票」選舉特首，但候選人必須由被視為是親北京的提名委員會所選出，這項決定引發了這場抗議活動，其中大部分參與者為學生。抗議者認為這是不民主的，並要求開放公眾提名。
三種可能的情景
抗議活動於9月28日開始，現在已進入第三周。繼9月29日警員與示威者之間發生衝突之後，示威活動已蔓延至其他主要地區，但基本上仍是和平示威。儘管抗議者人數已經減少，但示威活動繼續造成交通堵塞和商業活動干擾。最近，香港政府與示威者已開始就公開對話籌備討論。
我們的基本假設(60％機會率)是，抗議活動將持續2至3個月，將對旅遊業和零售業構成最大影響，鑑於內地遊客佔香港零售銷售總額的三分之一。按我們的基本假設內地訪港遊客人次下降30％，我們可能將香港GDP增長預測(2014年為2.3%，2015年為2.5%)下調0.2至0.3個百分點。珠寶行業、其他零售商及商場店鋪業主將可能是最大的受害者。
我們的風險假設(15％機會率)是抗議活動在未來數周升級為衝突和廣泛的罷工。這種情景可能引發資金外流並對港元、港股和房地產市場帶來下行壓力。然而，香港擁有良好的財政狀況，3310億美元外匯儲備，以及經常帳和財政盈餘。總而言之，對商業的影響可能會大於我們的基本假設，但還不足以引發危機。
我們的樂觀假設(25％機會率)是未來數周抗議活動逐漸降溫，學生和政府將通過對話找到一個妥協。在這種情況下，我們可以預期商業活動將迅速回歸正常，恒生指數也將上演短線反彈。
宏觀不利因素
與此同時，香港正面臨宏觀經濟挑戰。我們預期美聯儲將在2015年中開始加息。鑑於港元與美元掛鈎，本地基準利率也將緊跟美國聯邦基金利率。因此，如果美聯儲如我們預期般在2015年加息115個基點，香港本地的抵押貸款利率將等量上升。此種幅度的加息將大大降低家庭的房屋負擔能力，住房抵押貸款收入比將自64.1％上升為71％。
經歷了為期一年的修正後，香港房價在4月份開始回升。美國加息以及中國經濟放緩將使香港的房地產行業變得脆弱，並可能導致嚴重的財富減損效應。在零售銷售行業疲軟、勞動市場放緩，以及收入增長疲弱之際，「佔中」運動令此情況雪上加霜。香港8月份的失業率自5月份的3.1%升至3.3%。
鑑於我們基本假設是商業活動不會長時間受嚴重干擾，我們亞太(日本除外)股票策略中對香港保持「中性」觀點。市場對示威活動的負面反應，增加了中國經濟持續疲軟以及美聯儲在2015年潛在加息導致的風險。不過，香港股市與美國ISM製造業指數相關性高，後者近來表現亮眼，再加上可能將開通的「滬港通」，都將會股市帶來利好。我們同時預期港元能在目前的政治紛擾中保持穩定。
浦永灝
