市場對疫苗帶動的經濟復甦進程感到樂觀，令美股延續升市，但上升空間有所收窄，畢竟利淡消息容易拖累熾熱的投資者情緒。雖然全球經濟增長乏力，但各主要國家正加快疫苗接種，可能有利第二季的增長向上。
市場情緒為持續風險
隨着新冠疫苗相繼面世，市場對經濟反彈仍然感到樂觀，但疫苗接種進度未達原先預期，而病毒擴散速度繼續屢創新高，情況令人憂心，經濟的短期增長恐怕難言理想。說到底，群體免疫仍然是隧道盡頭的曙光，但疫情加劇卻給抗疫前路添上陰霾。
勞工市場面臨持續阻力。美國上月份的就業數據顯示非農職位減少14萬個，這是去年4月以來首次下跌。與削減職位相比，現在已有較多行業在增聘人手，但消閒及酒店業仍然遭受重創，約有50萬個職位流失。雖然整體尚有某些亮點，但與疫症爆發前比較，勞工市場仍減少接近1000萬個職位，所以美國的就業市場有待急起直追。
疫情持續肆虐，迫使各國重新局部封城及推行限制措施，相應導致整體經濟放緩，消費者亦因此減少在某些範疇的開支，繼而損害各行各業及其生存前景，服務業更是首當其衝。
與此同時，雖然近期經濟數據不算亮麗，但投資者憧憬疫苗帶動經濟復甦，故此股市持續上漲，不過間中亦有回吐。美國花旗經濟驚喜指數（U.S. Citi Economic Surprise Index）持續下跌，正反映這種經濟與股市脫鈎的情況。該指數衡量未來經濟數據與市場預期的落差，正值代表較預期為佳，負值則相反。相反，花旗恐慌／狂熱指數（Citi’s Panic/Euphoria Index）則反映極端的投資者現象，而當前該指數水平已遠超1990年代末科網泡沫的狂熱時期。
由於投資者情緒與實際經濟增長脫鈎，市場氣氛成為股市的持續風險。若有重大負面因素出現，例如與病毒／疫苗相關的利淡消息、基本因素惡化或持續政局動盪等，均可能觸發短期衰退。不過，就目前來說，投資勢頭及流動性暫時仍是市況進一步攀升的動力。
環球經濟受困疫情復甦慢
踏入2021年，全球經濟增長乏力，新冠肺炎感染及死亡人數持續攀升，各國加快推出疫苗接種計劃。多國的疫苗計劃只能在推出首月對大約3%至5%的人口接種首劑疫苗，因此仍可能需要實施封城，第一季的經濟數據亦可能下滑。然而，我們預期疫苗推出速度將有所加快，各主要國家逾半人口有望在第二季結束前接種首劑疫苗，希望有助在第二季開始快速重振經濟增長。
隨着全球經濟逐漸告別疫情引致的經濟衰退，我們相信新的經濟周期正在開始。受惠於經濟增長回升、股票估值下降以及美元疲弱，國際股市有機會突圍而出。
在新的周期開始前，市場領導地位往往會持續數年甚至長達十年，然後才會逆轉，例如1980年代國際股市領先，其後1990年的經濟衰退則迎來美股跑贏大市；之後2001年的經濟衰退則導致國際股市再次領先，而2008年經濟衰退後美股又重新跑贏大市。如今新的周期開始，預示國際股市有可能再度領先。
國際股市年內或跑贏
隨着新的經濟周期日趨穩固，這種情況有可能會持續。預計國際經濟及盈利增長將跑贏美國，而目前美國與國際股市之間的估值處於極端水平，其中美國與國際市場的預測及歷史市盈率差距不但高於平均值，更達到相當高的4至5點價差，換言之美股估值相對偏高，變相有機會帶動國際股市長期表現領先。
去年4月底，全球經濟數據似乎跌至周期低位，自此國際股市便一直跑贏美股。假如全球經濟一如我們所料重拾增長，國際股市將有望在2021年跑贏大市。
嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
