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2018年5月21日

周奐彤 宏觀分析

中美貿易拉鋸續主導市場

過去幾個月,金融市場一時因貿易相關新聞而恐慌,一時又因貿易形勢沒有變化而審慎樂觀,讓投資者焦頭爛額。由於所涉及的經濟體規模、其緊密的貿易聯繫和金融市場從全球化獲得的巨大利益,中美保護主義抬頭的任何跡象讓投資者憂慮是再自然不過了。

美國政府誓言要改變中國營商方式,降低美國對中國的巨大貿易赤字。美國打算通過對中國開展幾項調查,以掌握與華之間貿易活動的更多資料,其中最主要的是對美國企業和其知識產權在中國的待遇依法進行301調查。調查所得資料為美方提供理據,採取首輪直接針對中國的行動:宣布會對價值500億美元和1000億美元的中國進口貨品開徵關稅。市場人士對關稅普遍持負面態度,再加上美國持續嚴厲批判中國企業行為,讓投資者憂心忡忡。

重點在行動而非言論

請謹記言論並非行動,要關注的是實際改變的政策,而這方面其實不多。美國政府還在徵求公眾意見,以敲定開徵關稅的第一批進口貨品。雖然討論激烈,但美中關係其實沒有太大變化。

美國對中國確實有很大貿易赤字;換言之,美國從中國進口的貨品比向中國出口的貨品要多很多。然而,美國來自中國的總經濟收入其實是淨盈餘。在此全球化時代,許多美國企業在中國製造貨品並以中國人為最終消費者。這些銷售的價值出現在公司的季度盈利報告中,但卻沒有體現在貿易資料中。

中國貨供應鏈遍全球

假如美國政府採取報復措施,對更多的中國進口貨品開徵更多關稅,中國將不得不實施更高的關稅率,或甚至可能將其重心轉為降低美國在華企業的銷售。由於美國在華公司的銷售額遠高於美國對中國的出口額,這會為中國提供很多打擊目標。

相比美國,出口對中國經濟的重要性更高。由於中國已開始把部分生產線遷至境外,中國的出口貨品實際包含來自數十個國家的零部件。基於中國貨品的成分部分是源自其他市場,因此如關稅最終實施或一些其他磋商的解決方案導致中國出口減少,其他幾個國家的出口也會下降,當中最受影響的會是日本、歐羅區、美國、韓國和台灣地區。

緊張局勢已影響投資

然而,在落實任何具體的貿易行動前,緊張局勢升溫已經對經濟產生影響。在最近幾個月的企業意見調查中,貿易一直被指為推遲投資或招聘員工活動的原因。此外,不同行業和類型的公司之間差異巨大,因此必須通過對個別公司進行分析,才能得出貿易緊張局勢對美國的全面影響。隨着談判持續進行,貿易相關消息會繼續左右投資者情緒,一時擔憂,一時樂觀,市場也將隨之漲跌。對主動型投資者而言,這些因素意味着需要加強對個別公司的選擇。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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