歐羅自歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）在葡萄牙辛特拉（Sintra）發表言論後開始一直上升，而且於7月歐洲央行會議上，德拉吉表示管理委員會留意到歐羅重新定價但並無採取任何行動後，升勢進一步加強。由於歐羅強勢為歐洲央行的通脹預測帶來威脅，且未獲息差所支持，因此我們認為，歐羅強勢有下行風險。
我們相信，歐羅近期的升勢會引起歐洲央行的關注。就歐羅區通脹作出的最新預測規劃，假設了貿易加權歐羅滙率於未來兩年將維持不變。然而，自公布上述預測後，貿易加權歐羅滙率已上升近4%。按歷史推算，貿易加權歐羅滙率上升10%將令未來12個月的通脹下降0.5%。因此，歐洲央行或被迫把通脹預測調低約0.2%至0.3%，進一步偏離其2%的目標。
按息差看歐羅似乎過高
除歐洲央行政策制定者可能遏止歐羅強勢外，我們亦察覺到來自利率方面的風險。近期，歐羅區核心債券孳息在歐羅上升的情況下有所下跌，意味歐羅兌美元滙率大幅偏離現於美國及歐羅區兩年期息差（2y2y）。即使展望更長遠的未來，在一至兩年內，2y2y息差的市場定價亦未能為滙率水平提供支持。在目前的息差下，歐羅兌美元滙率應徘徊在1.10至1.12的水平交易，而不高於1.18水平。我們預期，特別是由歐洲較高實際利率所帶動的息差收窄，將能化解上述差距。
歐羅兌瑞士法郎滙率亦出現類似歐羅兌美元滙率的情況，即有關滙率在過去兩周從約1.10上升至1.15水平。我們認為，瑞士貨幣弱勢主要由特殊因素而非利率走勢或私人資本流向變動所引致。我們相信，這趨勢的最初觸發點為近期Landis（曾經由東芝持有的公司）的首次公開發售。我們認為，當歐羅兌瑞士法郎的滙率升穿約1.12的主要技術水平時，止蝕行動會令滙率走勢加快，然而，我們質疑瑞士國家銀行會透過干預行動支持有關升勢。7月的即期存款仍近乎不變，顯示瑞士國家銀行沒有作出干預。
歐羅兌瑞郎年底看1.10
我們預期，瑞士法郎兌歐羅滙率將於年底前重現強勢，並估計歐羅兌瑞士法郎滙率屆時將達1.10水平。由於瑞士經濟持續強勢，並已消除了2015年1月有關瑞士法郎的衝擊，因此我們作出如此預測。若歐洲央行嘗試削弱歐羅，這將為我們的觀點提供支持。此外，利率市場亦有幫助。首先，瑞士法郎利率5年來的走勢幾近與歐羅利率一致，顯示歐洲央行及瑞士國家銀行的利率市場政策沒有嚴重分歧。其次，瑞士國家銀行幾乎停止干預外滙市場，亦停止擴大其資產負債表，反之，歐洲央行卻繼續擴大其資產負債表，因此資產負債表的流動方向對瑞士法郎甚為有利。有見及目前歐羅利率與瑞士法郎利率間的一年期利率差，歐羅兌瑞士法郎的滙率處於1.10屬合理水平。
Karsten Junius
