通脹低企的問題持續困擾着美國聯儲局鷹派的官員，也令聯儲局對縮減資產負債表的進程保持謹慎的態度。
鑑於環球經濟復甦，央行成員已採取更強硬的取態，並對政策的寬鬆程度提出質疑。儘管如此，他們卻面臨着通脹低企這項挑戰。我們預期，聯儲局將會謹慎地推行縮減資產負債表的進程，而鑑於通脹低企，我們目前認為今年進一步加息的機會不大。
科技創新致物價受壓
在環球經濟開始逐漸走上正軌，央行官員亦開始提出恢復正常利率的期望，因而令債券孳息率上升。然而，發展中及已發展國家的通脹均出現意外的下降。其中的部分原因是油價疲弱，而核心通脹（撇除食品及能源價格後的消費物價通脹率）下降亦是原因之一。特別是美國方面，我們需要關注科技對零售行業的影響，因為創新科技（例如亞馬遜的崛起）會帶來新的競爭，並對業內現存的零售商造成混亂及導致收縮。
我們預期這些效應將會持續，而展望未來，按年通脹率將於今年下半年出現下降並持續至明年。儘管如此，從按季通脹率來看，我們仍預期通脹將會靠穩並逐漸回升。然而在短期內，鑑於整體通脹低企，央行的鷹派官員在考慮息率正常化及啟動新一輪加息時或會三思而後行。
債息急升風險不宜低估
對於聯儲局而言，開始縮減資產負債表的決定令加息問題變得更加複雜，因為縮表將會令市場上的流動資金減少。市場擔憂這將會導致債券孳息率急劇上升，從而造成金融環境異常緊縮。
目前而言，金融市場對聯儲局縮減資產負債表的前景非常樂觀。我們並非有意要危言聳聽，但我們需要指出的是，我們正處於一個無先例可循的情況。在聯儲局宣布調整量化寬鬆計劃後，市場的波動性通常會加劇，例如2013年的聯儲局退市恐慌。聯儲局並未表明資產負債表的最終目標；縮減後的規模應會低於目前但高於金融危機前的水平。具有前瞻性的市場應會在聯儲局即將啟動縮表程序前作出準備，並在聯儲局進入縮表程序的第二年之前早就採取行動。因此，我們認為債券孳息率急升的風險可能並非很多市場人士所預期般低。
Keith Wade
