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2016年8月29日

許長泰 中國

深港通短期影響有限

本月中,「深港通」獲中證監及香港證監會原則上批准開通,國際投資者將可透過此計劃投資於深圳A股。究竟「深港通」開通對投資環境將有何影響?

令投資者翹首以待的「深港通」原本計劃於去年底推出,但由於內地股市波動,因而推遲。現在「深港通」終於獲批,市場預期距離正式開通需時約4個月,其機制與「滬港通」十分相似,並設相同投資額度:「深股通」(北上流入A股)每日額度為130億元人民幣,「港股通」(南下流入港股)每日額度為105億元人民幣。

與「滬港通」開通時比較,「深港通」最大的變動是當局不再設總額度限制,同時「滬港通」總額度亦獲取消。截至8月17日,「滬港通」南下總額度僅剩餘19%左右,即約500億元人民幣,因此上述變動尤其令人鼓舞。投資者於「深港通」下可涉足的股票範圍較「滬港通」廣闊,本港及海外投資者可投資市值60億元人民幣或以上的指數成分股,而內地投資者則可投資市值50億港元或以上的恒生指數成分股,但這已在市場預期之內。

滬深兩地市場結構有別

雖然滬深兩地股市皆為中國股票,但就市場結構及公司擁有權而言,兩者卻截然不同。全球證券交易所聯會資料顯示,截至6月底,深圳股市的規模約為3.2萬億美元,是全球第七大股市。其小型股數目遠高於上海股市,且總市值中約有七成半為非國企,比例遠較上海股市的37%為大。非國企相對國企的優勝之處,在於其較有效率、盈利能力較高,運營方面亦較為靈活,可將業務集中於中國經濟的核心增長部分。

此外,深圳股市提供較多機會涉足新經濟範疇,如資訊科技、非必需消費品及健康護理等,這些範疇近年持續錄得較強勁的盈利增長,預期於未來數年將繼續為中國經濟增長的主要推動力。

港股估值遠低於深圳A股

不過,回顧「滬港通」於2014年開通以來,由於A股價格於「滬港通」公布日期至實際推出日期之間相對H股存在折讓,開通初期北向資金流較為強勁,但在過去12個月相對淡靜。對比「滬港通」開通之時,現時A、H股的估值差距未見收窄,反而大幅擴闊,自2015年以來溢價約為25%至35%。

鑑於深圳A股歷史市盈率平均為40.4倍,而上海A股及港股則分別為13.7倍及11.2倍,我們認為國際投資者短期內並不急於投資該股市。此外,中國企業槓桿、人民幣貶值等問題亦是國際投資者擔憂的因素,因此我們認為其冒險意欲仍然不大。

國際投資者憂人幣貶值

總括而言,「深港通」終於獲批,無疑是中國向國際投資者進一步開放資本市場的里程碑。深圳股票市場的機遇集中於中國的實際增長狀況,包括消費、健康護理及資訊科技等範疇;然而,鑑於估值較為昂貴及國際投資者冒險意欲較低,A股市場在短期內未必有太大的上升動力。

反觀港股,「滬港通」帶來的資金流相對穩定,整體狀況較為有利。與此同時,港股估值較低,企業基本因素相對較強,加上可為投資者降低人民幣曝險度,應可吸引內地投資者,利好港股前景。

隨着中國政府繼續採取措施向海外投資者開放經濟及資本市場,我們認為中國A股於中期內獲納入MSCI地區指數的機會亦會提升。不過,中國各個市場仍呈現各種各樣的機遇,投資者可採取主動管理的投資策略,把握中國長遠增長主題所帶來的潛力。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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