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2016年2月8日

許長泰 宏觀分析

高息債投資 審慎樂觀

許多投資者為追求收益,而投資於固定收益領域中風險較高的範疇。不過,高收益範疇並非毫無風險:能源價格仍因美元強勢及供應過剩而受壓,而環球經濟增長狀況仍低於平均水平,這兩項因素或會導致違約率緩慢上升。究竟,有意涉足高收益債券的投資者有什麼要留意?

成熟市場復甦走勢持續

市場對中國政府調控經濟能力的憂慮、美國聯儲局加息的步伐並不明朗,以及商品價格持續疲弱,均令市場對環球經濟狀況更顯焦慮。去年底,巴克萊環球高收益指數連續4個月下跌,是逾20年來首次,截至12月底,孳息率及息差接近4年高位,分別為8.1%及638個基點,顯示高收益市場出現強烈的避險情緒。

不過,市場預計2016年將出現較強勁的經濟增長。調查顯示,成熟市場逐步復甦的走勢持續。隨着供應過剩的情況開始紓緩,未來一年油價可能將溫和回升。鑑於實質工資上漲、家庭的資產負債狀況穩健及低能源價格帶來的益處,成熟國家的消費者應可推動經濟增長,這些因素亦應可為企業盈利帶來助力,並有能力支持債券。

要注意的是,風險或會減退但不會消失。聯儲局與歐洲及日本央行貨幣政策分歧,其影響所引致的後果,以及其對貨幣、新興市場經濟體及廣泛資本市場造成的影響,都令市場惴惴不安。

能源業以外表現料較佳

圍繞中國的不明朗因素揮之不去,加上利率及油價走勢未明,投資者須確保所承擔的潛在風險能夠獲得補償。相對較安全的美國國庫券而言,高收益債券的息差形成緩衝,可在出現違約時為投資者提供補償,而由於投資者或須應對企業槓桿提高、違約率上升及市場流動性欠佳的情況,他們應會要求較高的息差。

截至去年底,美國高收益債券市場的違約率為2.4%,遠低於長期平均水平的4.0%,但由於低油價開始影響能源行業,因此可預計違約率將會上升。能源業在美國高收益債券市場中佔比較重,達14.4%,而於標準普爾500指數的佔比則為6.5%,意味着高收益市場或會因能源業的問題而受較大影響。這項風險很可能會令投資者更加避免投資於有關行業,並在投資整體高收益市場時更加審慎。對此,我們想提出一點:能源及基本物料行業直接受中國經濟所影響,但這資產類別中其餘大部分行業都與成熟國家有較密切的增長聯繫,應可有較佳表現。

確保息差提供風險補償

美國利率的正常化過程可說並不「正常」,上調利率的步伐已曠日持久。然而,加息過程帶出一個強烈的訊號,暗示美國甚至環球其他地方目前的復甦基礎更為穩固,可透過高收益債券繼續提供回報。歷史已印證,在加息周期完結後一段時間,高收益債券息差才會開始顯著擴大,原因是信貸狀況收緊,令投資者擁有較高風險資產的意願減弱。

總括而言,環球經濟環境改善,為企業盈利帶來助力,有助支持高收益範疇的表現。由於商品價格維持低企,預期違約率將會上升,而能源行業尤為明顯,因此須對這範疇採取務實的方針。投資者應確保他們可因較高的潛在違約率而獲得補償。倘若市場對風險資產的情緒急劇轉壞,流動性或會成為問題。然而,投資者若對行業及證券的選擇更為嚴謹,應有助減低這方面的若干風險。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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