全球央行官員採用的經濟模型未必會支持新的格雷欣法則推論。前聯儲局主席貝南奇指責三十年代的溫和加息政策，是經濟陷入低潮的罪魁禍首，也令日本於60年後經歷數十年的信貸收縮。當時他避開低孳息率造成的潛在影響，並與現在一樣，聲稱剛剛復甦的經濟增長會為存戶帶來正常的環境。但現在所有央行都應該質疑，成本極低的資金到底能持續促進經濟擴張，抑或降低邊際利潤及阻礙復甦，而近期的情況則證明答案為後者。
兩方法增孳息曲線斜度
若聯儲局及其他央行終於認清事實，他們應該如何應對？他們應該增加孳息曲線的斜度，並調高政策利率，令銀行、金融為本企業及家庭存戶能增加邊際利潤，令利潤及可支配收入重拾增長。然而，若一如筆者及其他人所建議，美國同時將政策利率調高至較正常的水平，如何能增加孳息曲線的斜度？筆者認為有兩個方法，雖然兩者皆無法支持現時的中／長年期債券價格，但此情況卻可能有利長遠的實體經濟。
長年期國債轉換成短債
1）央行可提高通脹目標。日本在過去數年已採取此方法避免通縮或經濟衰退，同時惠及債市及股市。將全球通脹目標設為3%應可令10年期至30年期的孳息率升幅高於短年期孳息率，令孳息曲線更陡峭，孳息水平略為提高。三藩市聯邦儲備銀行行長威廉斯最近提出，在缺乏更有效財政刺激政策的情況下，當局可能提高通脹目標。
2）建議採用「轉換操作」（operation switch）。2012年，聯儲局實施「扭曲操作」（operation twist），出售2年期至5年期票據後，買入現時仍然持有的長年期國庫債券，而現在聯儲局應反其道而行。「扭曲操作」不但無法推動按年本地生產總值增長，上述討論更證明措施令經濟增長減慢，2012年落實「扭曲操作」後，2013年第四季的本地生產總值按年下跌至0.9%。聯儲局目前持有2萬億美元的長年期國庫債券及按揭抵押證券，可「轉換」成2至5年期的票據，令孳息曲線斜度增加，惠及存戶、以債務為本的企業及整體經濟。然而，相信聯儲局不會這樣做，因為耶倫及德拉吉對泰勒經濟模型及菲利普斯曲線深信不移。格雷欣法則會列入歷史課本，但其推論卻難以成為未來經濟學課本的一部分。因此，儲蓄與投資失衡的情況應會持續，而孳息曲線亦過度平坦，無法支持傳統的業務模式，即使是最穩健的已發展國家，也可能只錄得1%至2%的疲弱實際增長。
各大央行不笨只是固執
聯儲局、歐洲央行和日本央行皆不笨，他們只是固執，不願意順應過去40年顯著改變的金融為本經濟體，央行行長未能在雷曼事件前意識到「影子銀行」體系的問題，便證明這一點。如今央行堅持零息或負收益率，亦保持低而持平的中期及長期利率，亦同樣證實以上的說法。
（二之二）
格羅斯
