本月初，本公司於紐約舉行了一個投資論壇，談及最新投資市場形勢。筆者希望在此與讀者分享一下論壇中的重點。
一直以來，筆者都認為金融壓抑（financial repression）並未離我們而去，用盡方法來保存購買力，仍是未來一段日子的投資關鍵。
全球經濟較以往脆弱
環球經濟增長仍然低於平均，美國聯儲局即使有機會在今年加息，然而全球各地的貨幣政策仍然持續寬鬆，尤其是歐洲央行及日本央行仍然實行量化寬鬆策略，而除了美國聯儲局及英倫銀行之外，很多國家的央行都在減息以刺激經濟。
面對如斯不明朗環境，貨幣市場的波幅愈來愈大，貨幣戰爭愈演愈烈，由今年初瑞士央行容許瑞士法郎與歐羅脫鈎開始，到歐羅與日圓跌至近年低位，再到近月新興市場貨幣一律大挫，最後中國也加入行列，人行宣布人民幣波動區間擴大，令人民幣兌美元貶值，觸發投資者的恐慌情緒蔓延。
環球的低息政策，令融資成本愈來愈低，全球各地都有槓桿比率大增的情況，新興市場的主權及企業尤甚。目前全球的負債總額較2008年金融海嘯時還高出50萬億美元，去槓桿的情況未有發生，反倒惡化，全球經濟增長只會持續處於低水平，且較以往脆弱。
政策未能根本上改善經濟
金融海嘯後，全球的經濟失衡情況雖有改善，然而未有消失。部分國家的經常賬錄得改善，然而若仔細一看，很多時都只不過是因為入口減少，而非出口增加所致，這情況尤其見諸於實行緊縮政策的歐洲。
中國及新興市場的固定資本形成總額（Gross fixed capital formation）增加，令成熟市場的政府及企業都有投資不足的情況，令財政政策及貨幣政策更加無所適從。
儘管商品價格大跌及投資水平下降，但在名義經濟持續走低下，環球的生產力其實正漸漸下跌，各類新科技的出現，更帶來了破壞性創新（Disruptive innovation)。佔全球總投資額60%的商品行業，又因為商品價格大跌而大幅縮減投資。
全球各國競相將貨幣貶值，反映國家各懷鬼胎，並未有團結應付危機，更令世界陷入貿易及貨幣戰爭。然而目前各國所實行的政策只能損鄰，未能從根本上改善經濟環境，全球經濟也因而難以回復到金融海嘯前的水平。
看好有吸引股息增長公司
QE政策及零利率政策已經嚴重扭曲資產價格，但歷史告訴我們，不論以股息貼現模型、股息、盈利和長期Shiller PE視之，資產價格有一天總會回歸平均值。筆者及同伴正小心檢視股票的投資價值，以及當中有可能出現的風險。
儘管近來的通縮威脅籠罩着整個投資市場，筆者仍然相信，只要利率持續處於低水平，則股市仍然會繼續有吸引之處，在此環境下，有吸引股息增長的公司，前景可望看高一線。
投資者關注尋找超額回報
對於不少資產管理公司而言，目前投資市場正在快速變化，監管者對於行業、經銷商、銀行及客戶都有重大影響。外界對金融市場透明度的要求愈來愈高，並希望費用能減少，同時又希望取得穩定的回報，這成為我們的重大挑戰。由於過往幾年來成熟股市表現良好，愈來愈多投資者轉為購入只跟蹤大市上落的產品如指數基金或ETF，而這類產品的費用又極低。
然而筆者由衷地相信，未來市場只會變得更加動盪，卻不一定會帶來正回報。這意味着投資者將需要承受更多的風險，並尋找超額回報（Alpha）。根據安聯的調查報告，機構投資者愈來愈擔心地緣政治風險、資產泡沫、熱錢對市場的影響，以及流動性不足所帶來的威脅，很多風險會隨着投資市場的周期而出現──當投資市場回報良好時，這類風險通常會上升，反之亦然。
在此情況下，主動管理的重要性將慢慢為投資者重新關注，尤其是管理流動性及波動風險時，主動管理人的角色更是舉足輕重。
陳致強
