熱門:

2015年7月1日

唐納文(Paul Donovan) 宏觀分析

不可忽視的「投資大象」

環顧當今全球金融市場,各大央行及主權財富基金已成為舉足輕重的投資者,其規模甚至能媲美退休金和保險機構等機構投資者。單單是各大央行(不包括主權財富基金),所管理的資產就已高達約12萬億美元,相信誰都同意是一筆巨款。過去25年,各大央行管理的儲備金額大幅增加,當中不少自然來自亞洲經濟體所累積的主權儲備。主權儲備已成為金融市場不可忽視的「投資大象」,擁有龐大的資金實力,足以影響不同的金融市場。

持有儲備的動機已改變

傳統上,央行儲備乃持有作管理貨幣價值及環球貿易。不過,時至今日,外滙儲備數額已相當於1990年水平的10倍,但環球貿易卻只有1990年水平的3倍。儲備累積的步伐已經遠遠超越貿易增長,由此可見,持有儲備的傳統動機已經改變,原因之一在於1990年代末爆發的亞洲金融危機。外滙儲備不足,迫使亞洲多國政府向國際貨幣基金組織尋求援助,而當然國際貨幣基金組織在提供援助之前,亦訂下了嚴格的財政條件。藉着增加所持儲備,各國決策者可減低未來爆發危機的風險,而且更重要的,是減低跨國組織可能將難以接受的條件,強加於本國政策的風險。

2008年環球金融危機更進一步鞏固了各國央行持有更多外滙儲備的意欲。各大央行奉召為本土經濟提供資金,成為經濟師所謂的「最後貸款人」。重點是在這次危機中,所需的資金不一定是本幣,需要國際貨幣的可能性愈來愈高。持有外滙儲備以幫助私營企業及為貿易融資,已成為央行儲備的角色之一。

儲備累積步伐放緩

結果,主權儲備成了全球投資界極之重要的一環。然而,現在情況開始轉變。主權儲備的未來似乎與過往略為不同,理由之一是各大央行累積儲備的步伐放緩。近年來,固定及半固定滙率經濟體的經常賬盈餘有所下跌,換言之,各大央行不再需要頻頻出手干預以穩定貨幣──中國就是明顯的例子。債券及股票流向固定及半固定滙率經濟體的速度亦已放緩(最少相對於國內生產總值來說),這種情況亦會減低出手干預及買入新儲備的需要。基於沒有需要因為經常賬及資本賬的原因而出手干預貨幣,儲備急速累積的步伐(為本世紀大部分時間全球金融市場的特點)似乎已經回落。

分散投資改善表現

理論上,儲備累積的步代放緩,應會減低主權儲備對於環球金融市場的相對重要性,但問題是目前政府債券的收益率極低。政府債券是央行投資組合的主要一環,因此政府債券的回報偏低,導致一些主權基金經理轉投其他資產,務求改善投資表現。主權儲備經理分散投資至更多種類的資產,會令其在至今角色不重的市場上,成為更舉足輕重的投資者。

近期有兩項資產似乎特別吸引主權基金經理留意,其一是人民幣。由於國際貨金基金組織有機會將人民幣納入組成特別提款權(國際貨幣基金組織的國際貨幣單位)的貨幣籃子,市場對人民幣的興趣更趨濃厚。另一項資產是通脹保障政府債券,或許反映央行關注普遍仍然寬鬆的環球央行政策,當中所存在的風險。

由於現有主權儲備基金的規模龐大,即使這些基金不再像以往般增長迅速,其分散投資的可能性也表示投資者需要注視,特別是在亞洲(連同中東),因為不少最具規模的主權儲備經理皆來自此地區。投資者萬萬不能忽視主權儲備基金這頭投資大象的一舉一動。

唐納文(Paul Donovan)

瑞銀

財富管理投資總監辦公室全球首席經濟學家

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads