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2015年5月3日

Karsten Junius 宏觀分析

看好成熟市場盈利增長

不同地區企業盈利表現各異

過去5年,全球總盈利收益停滯不前。事實上,最近數個季度的盈利已有所下降,顯示全球並沒出現強勁的經濟復甦。然而,各地區的盈利增長水平出現重大差異:美國公司錄得強勁的盈利增長,而歐羅區及新興市場公司的盈利則在最近數個季度下跌。歐羅區與美國的盈利差異主要源於兩國央行在振興經濟方面採取不同措施所致。在美國,聯儲局於早前把握時間推行大規模流動性措施,而歐洲央行則於今年才有此決定。

美國強勁盈利增長持續

採購經理人指數下降反映美國經濟於過去兩個季度稍微緩和。美國企業盈利預測隨之下調,阻礙股市創新高。美國2月至3月期間由冬季寒流及暴風雪所引致的惡劣天氣,是造成當地經濟短暫疲弱的主要原因,天氣欠佳嚴重妨礙當地製造業活動,意味僱主比平常聘請較少員工。此外,西岸碼頭工人進行罷工導致貿易失衡。雖然油價下跌應有助提高實質消費,但同時亦為經濟帶來負擔。近月,美國有40%的生產設施因油價下降,令生產石油無利可圖而關閉。美元強勢亦拖累出口行業。

雖然如此,隨着惡劣天氣、碼頭工人罷工及油價下跌等不利因素的影響逐漸消退,美國經濟很可能在未來幾個季度重拾增長勢頭。儘管我們預期美元將於未來數年維持結構性強勢(主要是由於美國經濟表現較其他地區優勝,且其貨幣政策亦較其他地區嚴格),但延遲首次加息應有助紓緩短期狀況。因此,我們預期盈利將由第二季起有所改善,而美國股市亦應受惠於盈利增長。

歐羅滙率低的滯後影響

按地區比較,歐洲央行的流動性措施令歐羅區股票自今年初起錄得最佳回報。德國股票市場(DAX)於4月創新高,而歐洲STOXX 50指數亦短暫升至3800點以上。歐洲央行注入流動資金的措施正削弱歐羅,此舉推動出口業向前,意味着歐羅區公司可於其他地區銷售更多產品及服務,從而提高盈利增長。

然而,由於歐羅滙率低所帶來的正面影響約需12個月方可滲入整個經濟,因此,即使採購經理人指數及德國IFO商業景氣指數等領先經濟指標均已上升,企業盈利仍處於相對較低的水平。2015年首個盈利季度或可給我們更好的跡象,展示盈利復甦的速度將有多快。歐羅區盈利修訂在最近數周已顯著增加,而且普遍都是正面的。由於預期歐羅區盈利上升,盈利表現與現時偏高的股價差距可望消除。歐羅區的較高盈利應為持續暢旺的股市表現提供穩健的基礎。

新興市場面對種種困難

自2011年起,新興市場盈利一直呈現橫行趨勢。事實上,其表現自2014年第四季起出現跌勢,突顯新興市場的困難時期。談及新興市場時,把拉丁美洲與亞洲加以區分是十分重要的。亞洲市場直接由中國帶動,因而有較穩定的盈利。雖然如此,最新的經濟數據顯示增長動力正逐漸減弱,並反映於盈利上。由於中國經濟正刻意由投資主導轉向內需主導,其中產生的結構性因素,令中國人民銀行即使有能力透過新流動性措施支持國內經濟,亦未有像預期般出現大規模措施,或盈利迅速恢復。

至於拉丁美洲,很多國家均以高通脹率、疲弱的經濟增長及低商品價格見稱,其中,導致高通脹率的部分原因是由美元結構性改善所致。拉丁美洲眾多中央銀行均面對兩難境況:該加息以支持本土貨幣,還是減息以刺激經濟復甦。此外,美元強勢亦令很多公司難以運用海外資金支持營運,這意味很多公司正面對流動資金的樽頸問題,窒礙業務增長。整體而言,新興市場的挑戰有可能在中期持續,而盈利增長則不會為股市帶來太大的刺激作用。

看好已發展市場多於新興市場

盈利是股市背後的動力。鑑於已發展市場的盈利增長前景較為樂觀,因此我們看好歐美股票多於新興市場股票。儘管新興市場股票價格便宜,但必先解決上述的結構性問題,持續復甦的股市才會出現。在已發展市場中,我們看好歐羅區股市多於美國股市。除歐羅區盈利動力呈好轉外,我們的觀點主要取決於貨幣政策的差異。美國首次加息可能會導致波動性增加,而這尤其影響美國股市,因為美元在首次加息後或會進一步增強,並可能拖累出口。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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